文 | 财华社欧洲杯体育
本年春节联欢晚会上，一群灵动互助的机器东说念主在舞台中央完成高难度跳舞编排，引得全场景仰——这不仅是科技与艺术的和会秀，更折射出公众对机器东说念主从「过去遐想」走向「现实存在」的深刻期待。然则，当聚光灯灭火、掌声散去，一个更为现实的问题浮出水面：在破钞端常常刷屏的背后，面向企业客户的（To B）机器东说念主公司，究竟何时身手实在实现范畴化盈利？
连年来，跟着制造业智能化升级加快，机器东说念主行业迎来快速发缓期。但在技巧冲突与成本追捧的光环之下，盈利艰苦耐久悬而未决。从当今已暴露的2025年上半年财务尊府来看，行业全体仍处于「参预大于报酬」的阶段，但分化趋势已日益显着——少数企业启动走出耗损泥潭，而大量仍在沉重探索买卖化旅途。
范畴效应清晰，谁当先站在盈亏均衡线
从七家主流To B机器东说念主企业，包括三家港股上市公司越疆（02432.HK）、（09880.HK）和极智嘉（02590.HK），以及四家已递表未上市公司斯坦德机器东说念主、凯乐士、优艾智合和海柔革命的财务尊府来看，就收入体量和买卖化进度而言，行业呈现显着的「一超多强」时势。
以各家已暴露的最近12个月的筹备数据为例，在收入方面，极智嘉以26.51亿元（单元东说念主民币，下同）的营收遥遥朝上，刚刚递表港交所的海柔革命约为16.92亿元，优必选约14.40亿元，凯乐士约9.29亿元，越疆、斯坦德机器东说念主、优艾智合则分裂为4.06亿元、2.81亿元和2.82亿元。
在订单层面，各企业均在各自赛说念加快冲突。优必选凭借其在东说念主形机器东说念主领域的先发上风，于2025年迎来订单潮，经统计已暴露订单总数已达14亿元。越疆也屡获重磅合作,与瑞德丰签署超8050 万元东说念主形机器东说念主订单，同期与绿源达成 5000 台机器狗、与蓝想科技订立 1000 台互助机器东说念主的框架合作，工业场景落地捏续提速。极智嘉则于近期告示，其2025年全年订单冲突41.37亿元，同比增长31.7%。订单范畴化扩大预示着后续营收的沉稳增长，为头部企业实现可捏续发展提供中枢支捏。
毛利率方面，行业呈现多元化时势。越疆以46.98%的毛利率位居首位，斯坦德机器东说念主紧随自后，毛利率达46.62%，优艾智合毛利率为36.07%。极智嘉毛利率沉稳在35%以上。高毛利率集会营收范畴增长、尤其是高毛利率的国外业务，正成为绽开高利润空间的要道支点。
对企业而言，出海不仅仅商场延伸，更是霸占高利润商场、实现可捏续盈利的必经之路。在国外布局上，极智嘉阐扬最为卓著，最近12个月的国外收入占比高达73.22%，意味着公司绝大部分营收来自尊溢价的国外商场，平直拉动全体盈利水平提高。
越疆同期国外收入占比达到50.99%，为拉动营收增长与盈利改善提供能源。其他企业虽国外业务占比不高，但可见大范围的出海动作，国外业务占比有望在过去捏续提高。
综上，To B机器东说念主行业的盈利旅途已了了清晰，营收范畴决定生计底线，订单储备决定增漫空间，而大师化布局则决定了利润的天花板。以此来看，极智嘉凭借较大收入范畴、订单高增、高毛利率，以及深度大师化布局带来的高利润红利，是港股To B机器东说念主行业中最有可能当先实现范畴化盈利的企业。
其走向盈利的趋势, 已有迹可循。2025年上半年，极智嘉实现了经退换EBITDA盈利，成为少数迈过‘自我造血’拐点的机器东说念主企业之一（包括面向破钞级）。公司经退换耗损净额较上年同期大幅收窄94%，盈利智商显耀改善。同期，半年期收入同比增长30.96%，展现出在较大基数上的适当增长智商，业务韧性与买卖化智商突显。
2025 年的各家企业年报事迹尤为值得期待，有望见证行业历经多年研发参预后，持重迎来买卖化落地与盈利竣事的要道里程碑期间。
具身智能赛说念，买卖化智商成新输赢手
尽管极智嘉在买卖化智商上阐扬出众，但按现价计算，优必选和越疆的市销率分裂高达43.85倍和38.63倍，而极智嘉仅为11.21倍。即便极智嘉上市半年后，股价接近翻倍，但市销率仍远低于同业，从中或响应出成本商场对「具身智能」「东说念主形机器东说念主」前沿见地的偏好。
优必选和越疆较早布局东说念主形相干居品，尽管相干业务暂未酿成大范畴收入，但依托于商场高预期，获取了较高估值溢价。跟着技巧逐步训诫，其相干业务的发展节律也显耀提速。
动作“东说念主形机器东说念主第一股”，优必选2025年内推出的全尺寸工业东说念主形机器东说念主Walker S2，并于本年2月请托超 500台，2026年产能有计划剑指万台级。越疆 2025 年以来密集发布多款具身智能居品，2026 岁首启动第三批全尺寸工业东说念主形机器东说念主 ATOM 量产请托，量产进度捏续推动。
极智嘉于 2025 年 7 月告示缔造具身智能子公司，持重进击具身智能。尽管进场相对较晚，但凭借场景落地与客户资源上风快速解围。公司于 2025 年 10 月发布的无东说念主拣货站，仅在发布3个月内即通过寰宇500强企业的POC验收，完成了技巧和买卖双认证。本年2月公司推出大师首款面向仓储场景的东说念主形通用机器东说念主 Gino 1，可完成拣货、搬箱、打包、巡检等多任务，实现一台遮盖仓内主流东说念主工厂景，且已具备量产智商，可大师批量请托。
极智嘉的具身智能业务已脱离见地阶段，平直迈入场景考据与范畴化落地期。后续随同 Gino 1 买卖化推动，公司估值逻辑有望从 “仓储机器东说念主龙头” 向 “具身智能买卖化代表” 切换，绽开更大的估值空间。
跟着具身智能技巧从实验室走向产业诈欺、成本商场将从见地炒作转头事迹本质，具身智能赛说念的新输赢手也从前沿见地布局转移为切实的买卖化落地与可捏续盈利智商。在万亿级自动化商场中，当先打造可捏续盈利模子的企业，将成为行业实在标杆。商场的眼神，正从炫想法舞台转向果然的财报——下一个赢家，大约就在不远的将来揭晓。