一、2025Q2 转头：底部蓄力，静待改善
“518”新政影响下，二季度白酒行业耗尽场景缺失，需求承压。品牌力较强的龙头 酒企（如茅台、五粮液、汾酒）展现出较强的事迹韧性，其他多半酒企表不雅事迹求实 放慢，纾解渠说念压力。字据多地经销商反应，步入8月后白酒需求边缘好转，动销降 幅有所收窄。后续双节回款参预厂商博弈阶段，弱需求环境下多半酒企或求实下调 经销商任务目标。 分价钱带来看：高端白酒表端事迹韧性较强，25H1/25Q2举座营收隔离同比 +6.2%/+3.4%，在各价钱带中证明跳跃。地产酒步入Q2后受耗尽场景缺失影响较为 严重，多采用求实放慢，纾解渠说念压力，25H1/25Q2举座营收隔离同比-19.0%/-31.0%。 次高端白酒证明分化。在山西汾酒的带动下，板块25H1/25Q2举座营收隔离同比捏 平/-5.4%。舍得酒业积极退换，Q2营收降幅环比大幅收窄，后续或迎计算拐点。水 井坊，酒鬼酒主动退换，去化渠说念库存。
二、财报梳理：需求承压，价钱带证明分化
（一）量价证明：产量收缩，高端酒价盘承压
产量层面：畛域以上白酒企业产量收缩，中小企业出清。字据国度统计局浮现，2025 年1-7月宇宙畛域以上白酒企业产量达214.6万千升，同比-5.2%。需求承压下，盈利 智商较差的中袖珍酒企的加快出清，2025年1-6月，白酒规上企业数目887家，同比 减少100余家。 价钱层面：高端酒批价捏续下探，其余家具相对老成。二季度系白酒行业传统淡季， 末端需求减轻重叠“518”新政下白酒耗尽场景缺失，导致多半家具价盘自春节以来 捏续下滑。字据本日酒价数据自满，散瓶飞天/普五/国窖批价隔离从春节后的 2210/935/870元/瓶下探315/100/35元/瓶至1795/835/835元/瓶。次高端中汾酒青花 20批价为360元/瓶驾驭。地产酒主流家具在中枢商场运作相对进修，价盘举座保捏 老成。
销量层面：中永久看挤压式增长趋势不变。25H1需求承压下，部分白酒企业价钱带 向下延申拓展家具矩阵，重叠以货折核算用度，表端视增价减。中永久看，制约白酒 销量的要素是东说念主口结构与经济发展，行业销量稳中有降趋势难以改革，但耗尽者对 质价比的追求照旧不减，咱们瞻望品性格外、品牌力领跑行业的名酒销量将保捏稳 中有升的态势。
（二）收入端：高端酒韧性浮现，地产酒求实放慢，次高端证明分化
1. 高端酒：需求承压下，表不雅事迹韧性浮现
2025H1高端酒三家公司筹算完毕营收1603.2亿元，同增6.2%；2025Q2单季度营收 筹算达625.8亿元，同增3.4%，在统共细分价钱带中排行第一，龙头酒企事迹深信性 捏续浮现。分具体公司来看：（1）贵州茅台：25Q2公司完毕商业总收入/归母净利 润隔离为397/186亿元，隔离同比+7.3%/+5.3%，Q2收入相宜商场预期。从家具、渠 说念结构来看，直销渠说念占比升迁，高基数下25Q2系列酒营收有所回落，茅台酒保管 双位数增长，瞻望非标茅台酒孝敬主要增量；（2）五粮液：25Q2公司完毕营收/归 母净利润隔离为158.3/46.3亿元，隔离同比+0.1%/-7.6%，公司25H1捏续深化渠说念改 革，鼓励家具焕新，优化“1+3”家具结构，鼓励29度五粮液上市发布；（3）泸州老 窖：25Q2公司完毕营收和归母净利润隔离为71.0/30.7亿元，隔离同比-8.0%/-11.1%， 长远扩充“百城计算”，捏续鼓励“华东计策2.0”，将资源向中高端各人主流家具倾 斜，1H25营收、归母净利润证明相宜预期。
2. 次高端：事迹分化，汾酒捏续领跑
2025H1次高端白酒四家公司筹算完毕营收287.2亿元，同比捏平；2025Q2单季度营 收筹算达93.2亿元，同比-5.4%。分具体公司来看：（1）山西汾酒：25Q2公司完毕 商业总收入/归母净利润74.4/18.6亿元，隔离同比+0.4%/-13.5%，25Q2营收增速环 比Q1有彰着下落，咱们瞻望主要系靠近外部需求不深信性的情况下，公司放慢适宜 家具价钱、加强渠说念健康度，谋求永远发展；（2）水井坊：25Q2公司完毕商业总收 入/归母净利润5.4/-0.9亿元，隔离同比-31.4%/转亏。公司事迹预报说起春节后渠说念 库存较高的影响，Q2起主动退换，静待后续需求企稳；（3）酒鬼酒：仍处于退换区 间内，25Q2单季度营同比下滑56.6%，（4）舍得酒业：本轮退换期公司积极支吾， 家具端捏续推动家具结构高端化，以T68和舍之说念等百元大单品补足增量，线下渠说念 因品施策，积极拓荒线上渠说念。年头以来公司以价钱优先，适宜渠说念利润水护理经 销商适宜性，推动社会库存、动销捏续向好，25Q2表端营收降幅度权贵收窄。
3. 地产酒：求实放慢，开释表端事迹压力
2025H1地产酒龙头五家公司筹算完毕营收418.0亿元，同比-19.0%；2025Q2单季度 营收筹算达123.4亿元，同比-31.0%。25Q2今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖营收 隔离同比-29.7%/-14.2%/-23.8%/-48.5%，环比Q1均求实放慢，纾解渠说念压力。洋河 股份捏续深度退换，25Q2单季营收/归母净利隔离同比-43.7%/-62.7%。
4. 其他白酒：老白干&金徽酒证明较好
其余白酒公司中，Q2老白干酒和伊力特事迹证明亮眼，两者隔离完毕归母净利润 1.7/0.6亿元，隔离同比+0.2%/-12.8%，其中25H1老白干酒归母净利润同比+5.0%， 在统共白酒上市公司中排行第二。另外，金徽酒25H1营收/归母净利润隔离同比 +0.3%/+1.0%，公司捏续夯实省内及西北基地商场，在高等、各人价位带引颈完毕突 破。
（三）利润端：刚性支拨下畛域效应减轻，盈利水平广漠回落
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